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上市快递企业战略剖析 谁能从混战中脱颖而出?

2019-04-01 17:18:58 张诗萌

根据产业生命周期理论,我们认为目前快递行业处于第三阶段高速发展期的中后期,当前快递板块需要同时关注数据和战略两个维度,这也是本篇报告的主要讨论落脚点。

上市快递企业战略剖析 谁能从混战中脱颖而出?

一、快递目前处于行业生命周期的成长期

(一)行业生命周期理论

生命周期理论认为,行业或公司与人一样,在发展的过程中,会经历形成、成长、成熟、衰退这几个阶段。在各个阶段公司的突破点不同,投资者需要关注的方向亦不同。

(二)快递行业正从成长期迈入成熟期

快递起源于邮政系统下的包裹业务,是物流领域的B2C、C2C层面的业务。我们常说的快递,主要指30KG以下商品的运输,相比于重货,快递及其内含的商品重量较轻,内容较小,基本能通过手持进行配送,速度更快,单位运输成本更低,具有规模效应,客户也更注重时效。

在2010年到2016年期间,快递行业迎来了历史性的发展机遇,快递增速一度达到50%以上。随着整体基数的提升,以及网购增速的下降,快递行业增速目前大致保持在30%左右,但由于基数较大及网购增速下滑的影响,快递单量增速呈下降趋势。

我们判断,高基数效应导致网购增速下降,同样导致快递增速逐步放缓,但考虑到渗透率进一步提升、手机网购的兴起,以及类似拼多多等新平台的兴起,保守来看,未来5年快递单量仍将维持20%以上的相对高增速。

因此,我们判断目前快递行业仍处于高速成长期的尾声,即将进入成熟期;对于行业内各公司的发展来讲,不仅需要关注战略方向和经营数据,也需要同时关注增速和盈利能力。

二、核心剖析

(一)聚焦增速:网络购物额与快递单量

快递最核心的需求来自网络购物,智研咨询发布的数据显示,2016年网络购物对快递的贡献达到72%,2007年-2016年CAGR达到60%,同期非电商快递CAGR仅29%。我们估计,近年来随着拼多多等新平台的崛起,网络购物对快递的贡献率或已接近80%。

(二)聚焦盈利能力:毛利率反映各公司经营实力

快递的收入主要来自于包裹的运输服务,可以简单的用“收入=包裹量×单件收入”来进行计算,但在收入计算方式上,加盟和直营快递有一些不同,会直接导致其毛利率、净利率差异较大。

三、战略层面剖析,谁将脱颖而出

本章节中,我们希望通过分析不同公司战略上的差异性,来探寻公司不同数据表现背后的真正原因。我们认为,除顺丰模式有明显不同外,通达系加盟快递之间的差异性不明显,但各家公司所选取的战略些许差异,这些差异会在未来5年逐步影响公司的行业竞争力。

目前我们看到的战略包括国际化、航空化、自动化、相关产业的拓展等,其中向外延伸拓展的行业,主要包含重货快运、冷链业务。

(一)国际快递布局:想法很美好,现实很骨感

布局国际件,是国内快递公司基本一致的战略方向,但是近年来各家快递公司中除了顺丰、圆通有较大的动作外,其他公司对国际件的投入并不是很大,同时也并未披露国际件发展细节。

(二)机队+机场:走向高端的必由之路

随着国内快递行业逐步由价格竞争转向服务质量竞争,以及国内快递企业的激烈竞争逐步从国内市场渗透至国际市场,已有部分公司开始布局快递货运机队。我们认为,快递公司布局货运机队,主要是基于以下几点考虑。

(三)信息化、自动化:核心竞争壁垒之一

快递的标准化程度相对较高,同时运营流程全部是在内部实现,是物流领域内最适合自动化的子领域。我们认为快递分拣的自动化存在的必要性:实现基于自动化设备的大数据收集和处理。增加分拣中心的使用效率,同时减少人为错误。应对不断提升的综合人工成本,包括工资等福利性开支。

1.自动化伴随着标准化,以及信息的收集和处理

2.自动化设备有助于增加现有分拣中心的运营效率

3.自动化设备有助于减少公司日益增长的人工成本

我们认为,自动化分拣设备的启用,未来很有可能改变目前的揽件派送格局,使得分拣不再成为限制单量的因素,即使出现季节性或突发性行情,也可以通过增加每日配送次数的方式化解,能够有效打开各公司单量的天花板。

(四)快运、冷链等2B领域布局:竞争压力不亚于快递

目前快递公司开始从B2C的快递业务,逐步走向了B2B端的快运、冷链、供应链业务。从快递公司的角度看,这些新的领域与现有的快递网络可以有所结合,能够更好的发挥网点的经营效率,不仅是快递业务的补充,也能为公司带来收入和利润的增量。

整体而言,物流的B2B领域相对分散,竞争激烈程度并不亚于快递行业,因此对公司的管理水平要求更高;短期来看,各家公司在新业务上的布局,并未明显带来利润上的增长,但长期来看确实为公司获取了更多的增长可能。

本段将对目前快递布局的几个行业进行简单分析,并尝试分析快递公司在新行业中的“胜率”。

1.快运:诸侯混战,各方均有登顶可能

物流金字塔反映了不同类型物流的形态和体量,越靠近顶部表示该子领域的单票收入较低,整体市场规模相对较小。

与快递相比,快运更加专注于30-500KG的产品,目前随着产品线的升级,部分快运公司的业务已经延伸到大件快递领域,加上部分快递公司逐步涉及大件快递和快运,快递与快运之间的界线正在逐渐走向模糊,当前市场仍主要通过单票重量来将两者进行区分。

根据运联传媒测算,2017年我国公路货运市场规模约5万亿,其中零担快运的规模为1.25万亿,占比24%。据此我们假设零担增速为10%,则2018年零担快运的规模在1.33万亿左右,按照2018年邮政局披露的快递营业收入6000亿来计算,快运营业规模是快递的两倍。

但是与快递行业不同,快运行业十分分散。根据运联传媒数据,目前的行业龙头德邦股份2017年零担快运收入117亿元,份额不到整个零担行业的1%;而其他几家紧随其后的公司,如安能、顺丰重货、百世快运、壹米滴答等,2017年的营业收入均在60亿以下,全行业CR10不足3%。

由于行业分散,快运公司的盈利情况并不好。从干线数据的效率来看,小而美的快递带来的经济效益远超过相对更重的快运,以官网披露的韵达、德邦的运费及时效数据为例,小型货车2吨载重吨从上海运往山东,满载快递将带来至少1.6万元收入。

而满载物流重货,仅能带来0.28万元收入,相差约5倍,而且快递能够节省约一半的到货时间;而两者的干线运输成本基本没有区别,因此剔除成本后的单车营业利润差距可能在5倍以上。

快运相对更低的价格,导致其盈利能力明显弱于快递企业。虽然德邦目前已经开始布局快递业务,但其70%以上营业收入仍来自快运,因此我们这里将德邦作为快运行业标杆来考察其与快递企业的数据情况。

目前国内较大的公司均已加入快运竞争体系中,快运的网络和快递网络的形式上有很多的相似性,比如同样需要网络布局及终端配送,尤其是在干线上与快递有很强的协同性,大小件结合理论上能够有效提升干线运输装载率。

但是快运与快递也具有一些不可调和的差异性:

一方面,由于快运大部分重量和体积明显高于快递,且很难做到标准化,所以在物流流程,尤其在分拣上与快递存在比较大的区别,一般需要人工分拣,而目前快递正在从半自动化分拣,逐步推进到全自动化分拣,因此目前已建立的分拣设备可能无法在快运上进行使用。

另一方面,同样限制于重量和体积,快运在配送过程中一般需要使用物流车,配送成本较高,与当前快递的配送也有较大的差异。

我们认为,快运行业竞争程度明显高于集中度较高的快递行业,除了要面临现有对手的冲击外,还要不断的面对资本市场支持的全新进入者的挑战。我们认同部分一级投资者的观点,即目前快运市场非常像五年前的快递市场,但我们认为由于集中度太低,其整合期会更长。

2.冷链物流:空间巨大,但缺乏标准化

冷链物流按照不同的温度区间,可以区分为冷藏(Chilled,2℃),冷冻(Frozen,-18℃)和速冻(Deep-Frozen,-29℃)。其适用商品主要有新鲜的农产品、海产品、冷冻食品、化学品和药品。此外,一些精密电子元器件有时也需要冷链物流提供支持。

目前全球冷藏运输市场逐年成长,而随着国内消费能力的提升,以及生鲜电商依托移动互联网逐渐成熟,对于冷链的客观需求不断提升。2017年中国冷链物流市场规模为2386亿元,根据《中国冷链发展报告》的预期,预计2020年,市场规模将达到4700亿元,年增速保持在25%左右。

与快运类似,冷链物流的市场相当分散。中物联冷链委数据显示,2016年我国冷链物流百强企业总收入为225亿元,占全国冷链市场份额为12.27%。

且此比例自2013年以来一直未有明显增加,另外目前我国沪深两市还没有以冷链物流运营为主营业务的企业,仅有部分企业在新三板上市,侧面证明当前冷链企业规模较小。

冷链运输的利润率低于快递,但显著高于传统物流板块,一定程度体现了冷链物流的经营壁垒。盈利能力方面,我们考察了新三板部分公司2017年的净利润情况,三板冷链企业的净利率中位数为5.88%,仅为快递企业净利润中位数的一半左右,但显著高于传统物流企业的0.75%净利率。

冷链企业缺少标准化,龙头企业拥有制定更利于自己行业标准的潜在优势

我国冷链物流行业发展滞后于美日等发达国家,我国冷链物流企业以运输、仓储和综合性企业为主,并且运输型企业也兼有仓储业务,仓储类企业也兼有运输业务,同时也提供分拣、配送、加工等服务,导致这些企业之间差异化不大,同质化严重,致使行业竞争激烈,在标准化程度低的情况下展现出无序化的竞争。

而美国,其冷链物流水平处于世界前列,产业集中度很高,它的优势主要在于交通运输网络完备、冷链企业分工明确、科技水平高等方面。

这给予我们一些启示,冷链物流的龙头企业可以利用自己的市场、资金优势,率先布局运输网络,加大科技化投入,明确自身的竞争优势,发展其在产业中的优势业务以扩大市场份额。

同时参与行业标准的制定,不仅能够实现行业的标准化,同时也能为自己获取一些潜在的竞争优势。

同时,加盟快递企业同样也在冷链方面有所布局,虽然目前体量都相对较少,但借助目前的网络优势,考虑到当前冷链需求的快速成长,我们认为冷链业务将成为顺丰未来新的增长点。

我们认为,相比于快运而言,冷链的发展是值得期待的:行业仍处于初期成长状态,很多参与者尚未形成完善的盈利模式,且大量的冷链需求尚未被满足。

行业具备一些门槛,包括制冷技术、稳定的客户资源等,前期参与者容易通过资本投资形成竞争壁垒。行业尚未形成统一化和标准化,排名靠前的企业有大概率参与制定符合自身发展方向的行业标准。

(五)战略总结

当前自动化布局是快递公司形成竞争壁垒的重要手段,是龙头企业必须坚持的战略之一。航空件、冷链的业务利润率相对较高,比较适合快递公司投资。

快运行业处于混战之中,虽然与快递协同性较高,但利润率不佳,我们认为快递企业在投资中需要相对谨慎。而国际件由于已经被外企垄断,且自营模式投资过大,不太适合国内加盟快递企业布局。

快递生鲜/冷链