2025年10月28日，港交所再次挂出了货拉拉母公司“拉拉科技”更新的招股书。这已是2019年以来，这家同城货运平台第六次递交上市申请。与此前版本相比，新招股书最大的看点可以概括为两句话：收入依旧高增长，但核心变现指标却出现“三连降”。
一边是中国内地货运平台服务变现率从2023年的10.3%滑落到2025年上半年的9.2%；另一边则是公司整体收入在2025年上半年达到9.35亿美元，同比增幅仍高达31.8%。
文|高李敏
10月中上旬，卡车之家曾预测货拉拉会在10月再次更新招股书，没想到在10月底，货拉拉真的再次冲刺IPO。（回顾：货拉拉第五次IOP再次“失效”）
港交所披露，货拉拉更新招股书，公布2025年上半年的财务数据。
招股书显示，2025年上半年，货拉拉实现营收9.35亿美元，同比增长31.8%，促成的已完成订单达4.55亿笔，比去年同期增长34%，全球交易总额达59.67亿美元，同比增长17.7%。
受到平台为司机降费、降低抽佣政策的影响，货拉拉在中国内地的货运平台服务变现率已经连续三年下降。
● 背后是否涉及“对赌”？
货拉拉最早于2019年尝试在港上市，随后因为估值分歧、监管问询以及市场环境变化等原因多次搁置。2021年，公司一度转战美股，又因《外国公司问责法案》阴霾而迅速撤回。2023年重启港股流程后，又先后因财务数据更新、监管补充材料等理由四度失效。
连续“卡壳”让市场不免担心：公司是否和投资人签有隐含的对赌协议？是否在2025年底前必须完成IPO以释放早期基金退出压力？虽然招股书未明确披露相关条款，但从第六次递交的急迫节奏来看，“时间窗口”显然愈发紧迫。
● 变现率“三连降”：让利司机还是竞争所迫？
最新财务数据显示，货拉拉2025年上半年促成已完成订单4.55亿单，同比增长34%；全球交易总额（GTV）59.67亿美元，同比增长17.7%；平均月活商户1970万，平均月活司机约200万。这组数字放在任何一个消费互联网赛道都堪称亮眼，表明其核心网络效应仍在扩大。
更关键的是，公司自2023年起已实现稳定盈利：2023全年净利润9.73亿美元，2024年4.34亿美元，2025上半年2.45亿美元，同比继续提升33.3%。
这意味着货拉拉度过了早期“烧钱换规模”的阶段，理论上具备登陆公开市场的盈利门槛。
但与高歌猛进的规模指标形成鲜明对比的，是“变现率”持续下滑。
招股书披露，中国内地货运平台服务变现率由2023年的10.3%降至2024年的9.6%，2025年上半年更跌至9.2%。公司解释称，主要因2024年起“持续审视变现策略后，调减了部分订单类型的佣金率”。
但市场仍有多重疑问：
1、是主动“让利”还是被动“降价”？
一方面，货拉拉强调“降低司机抽成、提升司机黏性”，确实在一定程度上缓解了过往“司机吐槽平台抽成高”的舆论压力。
但另一方面，同城货运赛道竞争格局日趋白热化：滴滴货运、运满满、省省回头车等平台都在用补贴和低价策略抢占份额。货拉拉如果坚持高抽佣，可能面临订单流失风险。因此，所谓“让利”更多是一种“防守型”选择。
2、变现率下滑会否形成长期趋势？
从2022年到2025上半年，境内变现率已跌去约1.4个百分点；同期境外市场变现率却从14.6%提升至15.9%，且2025上半年保持稳定。这说明货拉拉并非没有提价能力，而是把“价格武器”优先用在国内增量竞争上。
如果未来竞争烈度不减，变现率仍可能继续小幅下探，直至形成新的“稳态”。
3、会否侵蚀长期盈利空间？
目前收入增长仍高于GTV增长，说明订单量扩张抵消了单价下降。但如果未来GTV增速放缓，而变现率继续下滑，则可能出现“收入增速落后于订单增速”的尴尬，进而压缩利润。
● 编后语
货拉拉第六次递交招股书，把“规模红利”与“变现焦虑”同时写进了财务报表。对于这样一家已盈利、但面临激烈竞争和宏观不确定性的平台型企业，能否在让利司机与保障利润之间找到新的平衡点，将决定它这一次能否顺利敲开港交所的大门。
