【卡车之家 原创】2026年4月20日，万里扬交出了一份令市场意外的成绩单：全年营收54.52亿元，同比下滑9.33%；归母净利润2.40亿元，表面与上年持平。
但扣非后净亏9,176万元，上市以来首次转负。
更扎眼的是，半年前的中报还录得归母净利润2.77亿元、同比增长50.24%。从半年赚2.77亿到全年只剩2.40亿，万里扬在下半年尤其是第四季度经历了什么？
【图源万里扬官网】
答案藏在三个层面：乘用车变速器主业收入下滑、原材料成本挤压毛利、合计1.59亿元的减值计提。
但如果只盯着年报下结论，可能错过万里扬更大的故事——一家传统变速箱企业，正试图用储能和机器人两条新增长曲线，完成从“卖变速箱”到“做传动系统平台”的跨越。
主业承压：变速箱的天花板越来越近
万里扬的核心盘依然是汽车变速器，2025年贡献约91%营收。公司在商用车轻微卡变速器领域市占率领先，有分析指出轻卡AMT市占率超过60%。
该数据为第三方分析口径，公司官方未直接披露最新细分市占率；乘用车端手握国内稀缺的自主CVT技术，年产能100万台，主要配套奇瑞。
但眼下正面临两重压力。
第一重是行业结构性变化。新能源渗透率持续攀升，纯电动车不需要传统多挡变速器，CVT和DCT的适用场景正在被压缩。
2026年一季度营收同比暴跌31%，本质上就是燃油车配套需求的收缩。
第二重是利润空间的挤压。2025年毛利率从15.27%降至12.11%，原材料价格上涨叠加行业价格战，供应商议价空间被进一步压缩。
此外，应收账款占归母净利润比重高达485.76%，账面利润的质量存疑——赚到的钱大部分还挂在应收上。
新能源转型：EV减速器是当前最确定的增长点
万里扬并非没有准备。公司在新能源传/驱动系统领域布局多年，产品线覆盖EV减速器、电驱动总成、混动系统等。
2025年EV减速器销量同比增长54%，上半年收入增长117%，已定点比亚迪、吉利等头部客户，年产能达40万台。
商用车端同样值得关注：智慧星系列重卡变速器销量7,576台，同比暴增448%，进入陕汽、福田等主流供应链；轻卡新能源减速器也开始批量交付。
不过，新能源业务体量还不足以对冲传统业务下滑。282万台总产能中，新能源相关仅40万台，占比约14%。
从“有增长”到“撑起半壁江山”，还需要至少两到三年的时间窗口。
储能：看上去很美的第二曲线
万里扬通过参股子公司万里扬能源公司（持股约47.05%）布局储能电站，在广东、浙江投运多座独立储能电站，在手储备项目超3,000MW/6,000MWh。
但需要冷静看待几个问题：第一，能源公司已于2025年9月不再并表，储能对上市公司营收的直接贡献大幅削弱，需按新口径理解。
第二，储能电站属重资产模式，前期投资大、回收周期长。第三，行业政策仍在演进，电力市场交易机制的不确定性可能影响项目经济性。
从“储备项目”到“稳定现金流”，中间还有很长的路。
【图源万里扬能源官网】
机器人：最具想象力但最不确定的赌注
2025年万里扬成立机器人科技公司，切入关节精密传动赛道，产品包括谐波减速器、行星减速器、关节模组等，覆盖人形机器人、AGV、机器狗等场景。
公司已为相关产品投建产线，预计2026年3月设备到位并完成调试、5月达到批量生产状态。
截至2026年5月，多款产品进入客户端验证阶段，首批涉及2个客户共10+个产品。
做机器人零部件的逻辑是清晰的：齿轮、减速器领域二十多年的技术积累，从汽车传动到机器人传动存在技术迁移空间。
但现实骨感——仍处于样品验证阶段，没有规模收入，谐波减速器市场长期被哈默纳科等日企主导，竞争激烈。
能否拿到头部整机厂的批量订单、产品一致性能否经受终端考验，是两个关键变量。2026年大概率仍是投入期，真正贡献利润可能要到2027年以后。
结语：转型的代价与时间窗口
把万里扬的故事拆开看，是制造业企业在行业转型期的典型困境：老业务收缩，新业务爬坡，中间的利润缺口用减值、费用和时间消化。
扣非转负某种程度上就是过渡期的代价。两家券商给出13.30元的综合目标价，对应2026年预测净利润约5亿元、PE约35倍。
核心假设是EV减速器和商用车AMT放量对冲传统下滑，储能和机器人逐步兑现。
需要指出，天风证券2025年11月曾预测当年净利润约4亿元，而实际仅2.40亿元，预测值与真实业绩的偏差明显，这些假设的可靠性需要持续跟踪。
对万里扬而言，真正的考验不是“有没有新故事”，而是“新故事能不能在老业务见底之前长出足够体量”。
接下来两到三个季度，需要用实际业绩数据，而不是概念和规划回应市场质疑。
